民众好，我是海豚君！
2025年开年到当今，中、好意思资产走势差距、好意思国制造业空腹化的商量，似乎又重燃了“东升西降”叙事。
本年到当今，中概科技资产平均回升30%，其中23个百分点均有估值扩展孝顺。这周会再次进入中概财报巅峰发布周，当然又热切的疑问是：中国资产的拉涨，还剩几许空间？此次中概财报巅峰周，到底会给这段时候成本重估的“泼凉水”手艺，照旧“加油站”手艺？
一、要么有AI，要么有功绩，低估是共性
回溯这轮已发布功绩的中概资产，功绩发布于今处于着落的基本两个特征：
1）着落组：弱基本面讲不起AI故事，要么跟AI无关，要点看消费的旯旮变化
a. 肖似遐想、百度：这种基本面和旯旮瞻望薄弱，而自己在AI上莫得走出来或者讲出来逻辑运动的故事；比如说遐想2025年基本是新车发布的小年，混动SUV市集竞争恶化；百度在这轮AI中，照旧汽车智能中，皆是“起个大早、赶个晚集”，基今日暮途穷的迟迟晚景状况。
b.肖似携程和京东：这两家基本与AI无关，之前涨幅较高，一个是因为细分做事消费赛说念的高景气度，另外一个是什物消费大类中处于最烂的细分赛说念（3C与通电产物）中幸遇国补兜底。
然则两家合座较弱的畴前瞻望，尤其是携程EPS改善程度径直一样个旯旮向下，对公司的股价简直是“按头杀”。
2）飞腾组：AI风暴眼资产；或者有功绩
a. 肖似阿里和中芯国际：这轮中国科技资产重估故事的中枢资产。两家自己功绩推行上并无出彩之处。阿里是电话会中对资产市集畅想的迎合，AI叙事逻辑和落地皆止境顺畅；而中芯国际则一样了AI论说+商业纠纷升级下国产替代的逻辑。
b. 零跑、瑞幸、Boss直聘：它们皆和AI关系不大。Boss直聘主若是因市占率擢升逻辑未破情况下，市集预期走好，而自己估值尚可；零跑和瑞幸在各自的边界里，皆交出了可以的答卷。
综上，能享受不绝重估的，在自己估值够低的情况下，能预期到AI带来的功绩落地；而自己和AI无关的，就要看，自身产物周期，和消费预期变化，更多照旧和基本面相干。
而这部分又分为两类，一类是行业地位朝上、市占率再擢升，但行业自己景气度不高——如Boss直聘；另外一类在消费低迷的环境下，能走出超预期的功绩的。
二、中概放肆财报周：成本重估的“泼凉水”手艺，照旧“加油站”手艺？
在这种想维下，来带出本周要发家报的公司，海豚君这也分为两类：
a. AI相干：腾讯
无论是算力是为自身业务做事的，照旧对外做事的，这里可以主要感情腾讯。刻下腾讯产物全线接入DeepSeek、元宝放肆砸钱买量，可能证据：a. 腾讯自己算力谋划饱和；b接入DS之后，腾讯合计AI具备了 to C后劲型进口的但愿，出手放肆砸钱，博弈进口。
可以感情腾讯在AI上的成本插足规划，尤其是阿里高调抒发了大额成本开支后，腾讯在产业链带动上，能否有所程序，以及它的成本开支对上游算力链条的影响；同期可在电话会中感情，自身产物AI加持下，用户粘性擢升，能否走出Meta的Reels故事逻辑，尤其是腾讯自身保举系调和直较弱。
我国居民盐的摄入量大约是健康推荐量的 2 倍。高盐摄入会增加钙的流失，增加骨质疏松风险。
b. 与AI低相干，与大消费强相干
平台经济：拼多多、好意思团、贝壳、腾讯音乐；这个当中要点感情拼多多和好意思团论说逻辑的涟漪。
拼多多：自己四季度功绩可能并无特别可圈之处，尤其是国补前半段，反馈笨拙，我方掏腰包；
Temu好意思国关税影响之后，拼多多手捏大皆现款，若何高效竖立资金，是否会磋议分成回购，可以要点感情，如有叙事回转，反故意于估值擢升；
好意思团：一定程度上，与拼多多违反，出手粗放开启国外开拓景色，新业务蚀本可能进一步上来，同期骑手社保在同业京东开卷的情况下，好意思团可能也有一定压力，合座相对偏空。
贝壳：贝壳动作垂类小而好意思、走市占率擢升逻辑，迪士尼彩乐园其实和Boss直聘不相高下。Boss涨而贝壳相对世俗，主若是市集对招聘市集预期转好，而房地产是要看推行的周销和走动价钱企稳问题，刻下地产拐点不昭着。因此贝壳在地产企稳的情况下，仍有重估契机。
一般消费品：安踏、华润啤酒；消费品合座施展一般应该是充分预期的，刻下来看，进一步杀估值的契机其实并不大，四季度利空开释之后，反而故意于重估经过的伸开。
通电消费：小米、小鹏、极氪、蔚来。这四个皆是通电产物中，强产物周期和补贴周期驱动的公司。小米和小鹏估值刻下偏高，但短期笃定性仍然很强，不摒除超涨可能。
而刻下从中概资产的合座估值水位来看，如果好意思国走轻阑珊逻辑，中概资产仍有重估空间，港股的估值尚未追平新兴市集同业的估值水位。本周腾讯勇猛成本开销叙事，中国AI论说仍有不绝的空间。虽然，进一步的发力，照旧海豚君之前所说，需要看到资产重估的板块延迟，或者逐渐从科技走向更为泛泛的互联网，这两天在两会后一系列消费战术落地的带动下，有小数延迟的趋势，但消费开拓仍止境厚重（见1、2月份社零点评），市集重估也止境彷徨。
三、中概重估的外围环境若何？
中概重估遐想的外围环境是：中国经济战术有踏实兜底，致使逐渐开拓的预期，而好意思国经济旯旮向下而非快速阑珊，同期国际虽有博弈，但不撕破。从好意思国刻下的经济数据来看，也基本合适这个情况：
从最为关节的住户角度来看：旧年四季度股权和地产资产的钞票增值效应平缓，一季度在不绝重估下，这个趋势还会赓续。由于换届导致的战术不笃定性，住户储蓄的倾向有所提高，也不利于消费。后续需要不雅察，住户会不会不绝拉高储蓄率，从而抵消费造成挤压。
最新的CPI数据，基本发生在关税之前，能看到物价从高位走低，中枢物价环比仅增0.23%。动力物价稳住，中枢类目，比如说中枢商品中的新车和二手车，中枢做事中的交通运载，物价放缓幅度均较大，尤其是运载做事径直从上个月1.8%的正增长，变成了0.8%的负增长。合座中枢商品环比增0.2%，而中枢做事增0.3%，物价昭着降温。
在川普的压制长债收益率的打击，刻下长债仍有4.3%。而这个收益率很昭着仍然不合适共和党发长债的遐想付息成本（存量国债的玄虚利率约为3.5高下%），而刻下好意思国财政部TGA账户还在按周快速滥用，输血在即。
基本上可以聚拢，接下来特朗普照旧明白过预期措置和战术步调等综联结用，把长债的预期收益率给打压下来，而好意思国国债收益率走低，中债收益率开拓，二者利差缩窄，对中国资产重估等于不绝的利好空间。
四、组合调仓与收益
上周Alpha Dolphin无调仓。Alpha Dolphin组合上周收益-0.5%，跑输沪深300 +1.6%、MSCI中国（-0.1%），但跑赢标普500（-2.3%），以及恒生科技（-2.6%）。
自组合出手测试（2022年3月25日）到上周末，组合实足收益是81.5%，与 MSCI 中国比较的逾额收益是75%。从资产净值角度来看，海豚君运行虚构资产1亿好意思金，适度上周末进取了1.84亿好意思金。
五、个股盈亏孝顺
特朗普的“阑珊”言论、好意思国财长的“清毒”说法打压好意思股预期下行，何况带动中国资产也有回落，但合座中国资产的回落相对克制，而好意思股高估值和基本面弱的资产跌幅较高。
具体涨跌幅较大的个股，海豚君讲解如下：
六、资产组合分别
Alpha Dolphin虚构组合系数持仓17只个股与权利型ETF，其中标配8只，超配1只，其余低配。古钱除外资产主要分别在了黄金、好意思债和好意思元现款上。
适度上周末，Alpha Dolphin 资产竖立分派和权利资产持仓权重如下：
七、本周要点事件：
本周中概围聚发家报，腾讯、小米、拼多多、好意思团等一窝风移动。重磅公司较多，海豚君开篇仍是作念了一个分类和瞻望。
个股具体要点感情场地，海豚君回归如下：
