自2025年1月以来，海外金价合手续刷新历史新高迪士尼彩乐园3源码，COMEX黄金期货一度冲破2960好意思元/盎司，沪金主力合约也站上689元/克。尽管市集关于短期回调风险的商量增多，但从结构性视角分析，本轮金价飞腾的底层逻辑尚未动摇。

好意思国总统特朗普的关税计策预期是本轮金价飞腾的重要身分之一。好意思国投资者系念对加拿大与墨西哥这两猛入口黄金供应商加征的关税波及黄金，使得黄金的入口资本可能上升，则大举从行家其他地区搬运库存诤友意思国境内。而LBMA现货相通紧缺且需求高度积贮导致了现货黄金价钱走高，最终跨市集金价同期飙涨并未产生对COMEX的逼仓情状。

量度以前，在见原COMEX库存何时见顶的同期，咱们还需密切见原LBMA远期弧线的期限结构是否合手续平坦化，以及远期掉期利率能否链接走低。唯有这些重要看法未出现改动性变化，黄金价钱仍将处于上行通说念。值得能干的是，刻下远期掉期已跌至0以下，链接下行的空间相配有限，这意味着由现货需求火热带来的行情可能演绎到了极致。跟着短期初始的衰减，市集需要恭候新的催化剂燃烧下一波行情。

1绪言

自2025年1月以来，海外金价合手续刷新历史新高，COMEX黄金期货一度冲破2960好意思元/盎司，沪金主力合约也站上689元/克。尽管市集关于短期回调风险的商量增多，但从结构性视角分析，本轮金价飞腾的底层逻辑尚未动摇。咱们需要重心见原LBMA远期弧线的期限结构以及远期掉期利率，以此判断金价的改动点。

2COMEX黄金价钱已订价好意思国对外加征关税的恒久风险

好意思国总统特朗普的关税计策预期是初始金价飞腾的重要身分。1月20日特朗普风雅接事后，其“好意思国优先”计策导向明确，包括对入口商品加征关税以振兴制造业。2月1日，好意思国政府更是晓谕对来自加拿大和墨西哥的入口商品征收25%的关税。尽管关税未班师波及贵金属，但市集担忧此类计策将加重行家营业摩擦，推升通胀并放松好意思元信用，从而强化黄金的避险与抗通胀属性。

从结构上来说，加拿大和墨西哥是好意思国黄金入口的蹙迫供应商。2024年，加拿大和墨西哥共计向好意思国出口黄金超越70吨，占好意思国入口黄金的43.4%。另外，凭据COMEX交割文献显现，加拿大和墨西哥共波及5个黄金交割品牌，分手是RoyalCanadianMint、JohnsonMattheyLimited、GlencoreCanadaCorporation等，在黄金广阔和品牌化方面具有蹙迫地位。

若好意思国的重要矿物清单中包括金这种贵金属，将对原土黄金投资、珠宝饰品以及工业需求形成碎裂性的打击。

表1：好意思国黄金入口前五大开端国入口规模

表2：好意思国黄金入口前五大开端国入口规模占总入口之比

另一方面，黄金库存与价钱存在联动。COMEX黄金库存自2024年12月起飙升，两个月内增多100%，反馈了市集参与者通过什物黄金对冲关税不笃定性风险的策略。库存增长与期货价钱同步攀升，标明市集已提前订价计策风险。

图1：好意思国COMEX黄金库存

3COMEX与LBMA黄金价差仁爱的深层逻辑

纽约（COMEX）与伦敦（LBMA）黄金市集的价差波动是不雅察现货供需的蹙迫看法。2025年1月，COMEX期货与LBMA现货价差一度扩大至60好意思元/盎司，但随后平安料理至仁爱区间。这一情状可从以下角度阐明：

黄金交游市集高度积贮。凭据寰球黄金协会的数据，迪士尼彩乐园下载地址伦敦LBMA一直是行家黄金交游的中心，2024年全年的日均交游量高达1084亿好意思元，全市集一半的交游王人发生在这里，这标明行家黄金需求者取得现货的渠说念相对有限，进一步加重了市集的供需起义衡。

图2：2024年跨市集日均交游量

现货黄金紧缺。刻下数据显现，LBMA现货黄金的隐含价钱期限结构在近端渐渐趋于平坦，以至出现贴水情状。与此同期，远期掉期利率马上下降，自2月14日起以至跌破零轴。这些情况极为萧疏，因为常常情况下，磋议到库存等资自身分，商品的远期价钱应当高于近期价钱。刻下的市集发扬无疑突显了伦敦现货市集的相配弥留态势。

图3：LBMA现货黄金的隐含价钱期限结构

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图4：黄金远期掉期利率

因此，尽管好意思国投资者正在快速从伦敦市集转动库存，但由于伦敦现货市集的供应相配稀缺，这并未导致COMEX与LBMA之间的价差显耀扩大。相背，跨市集的高需求推进了两者价钱在同期同步飞腾。

4前瞻看法：黄金远期掉期利率与LBMA期限结构的信号

历史教会显现，金价的阶段性高点频频与期货库存见顶存在着较高的同步性。除了见原库存以外，还有几个影子看法也值得咱们见原

1）黄金远期掉期利率是否链接走低？

黄金的远期掉期利率反馈了银行间市集黄金假贷的资本与现货价钱之间的远期溢价或折价，它是黄金市集蹙迫的前瞻性看法。当黄金市集供需弥留时，现货租借利率上升的同期远期掉期利率会下降。刻下远期掉期利率合手续处于低位以至贴水区间，显履行物黄金需求强盛与远期抛压有限。值得能干的是，远期掉期利率的回落技术点与1月以来金价飞腾的进度高度重合。

若远期掉期利率链接走低，则金价仍有飞腾的空间。刻下该利率已跌至0以下，链接下行的空间相配有限，这意味着由现货需求火热带来的行情可能演绎到了极致。

2）LBMA远期弧线的期限结构是否合手续平水以至贴水？

LBMA远期弧线的口头与远期掉期利率形成互补信号，短期合约溢价显耀，反馈市集担忧近期供应枯竭，与远期掉期贴水共同考证现货弥留。若LBMA远期弧线合手续平坦化，则金价仍处在飞腾通说念。

（转自：紫金天风期货筹办所）迪士尼彩乐园3源码

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