国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏不雅分析师，刘安林
每半月，咱们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，追踪最新宏不雅高频数据的旯旮变化，本期为2025.3.17 -2025.3.30关统统据追踪。
核心不雅点：
1、基于6大维度的高频数据，近半月事济休戚并存：
>喜在，地产销售仍有韧性，尤其30大中城市新址销售强于季节性，18城二手房销售先降后升、韧性仍强；高炉、汽车、纺织等开工仍强；南华概括指数转涨，要点商品价钱分化，指向物价压力旯旮神圣。
>忧在，钢材表需、水泥、沥青等筹画仍弱，指向基建什物职责量仍然偏弱。
2、往后看，赓续请示：4月属于计谋落地期、经济基本面“决断期”，要点热心：1）各部门各地针对两会精神对标执落实的细化部署，以及可能的降准降息（短期降准概率大于降息）；2）经济数据的旯旮变化，尤其是地产销售与房价、关税扰动下的出口，也要热心水泥、沥青等基建什物职责量；3）中好意思关系，尤其是关税阐扬和可能的中好意思高层会晤。
3、具体看，近半月（2025.3.17-2025.3.30）高频数据特征如下：
>供给：上游开工多半回升、但仍偏弱；中卑劣开工延续偏强；
>需求：新址销售续升，二手房、汽车销售有韧性，钢材表需续降；
>价钱：南华指数环比有所回升，上中卑劣价钱分化；
>库存：能源、建材库存有所回升，工业金属库存续降；
>交通物流：买卖航班、地铁出行东谈主数回升，航路运价延续分化；
>流动性：央行加大流动性投放，地点专项债刊行仍偏慢。
论说节录：
这个错误被铁拳系列的执行游戏总监/首席制作人原田胜弘发现，他在推特上表示：“SIE，King 是 King，但不是同一个 King 。。。我会去反映一下。”
一、供给：上游开工多半回升、但仍偏弱；中卑劣开工延续偏强。
>中上游看，近半月来，宇宙247家高炉开工率环比续升2.0个百分点至82.1%，续创比年同时次高，比较2024年、2019年同本领别偏高5.3、6.7个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回升0.9个百分点至67.3%，比较2024年同时偏高5.5个百分点、比较2019年同时仍然偏低7.6个百分点。石油沥青装配开工率环比续降0.6个百分点至27.0%，仍为特殊据以来同时次低，比较2024年、2019年同本领别偏低4.5、15.4个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升11.0个百分点至45.7%，近半月均值仍为特殊据以来同时最低，环比升幅仍然小于2017-2024年同时均值15.2个百分点，比较2024年、2019年分裂偏低2.7、13.6个百分点。
>卑劣看，近半月，汽车半钢胎开工率均值环比续升0.1个百分点至83.1%，续创比年同时新高；比较2024年、2019年同本领别偏高2.8、11.1个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升2.1个百分点至95.5%，仍为同时次高（低于2019年同时），比较2024年同时偏高5.2个百分点、比较2019年同时偏低1.3个百分点。
二、需求：新址销售续升，二手房、汽车销售有韧性，钢材表需续降。
>坐褥复工：近半月，沿海8省发电耗煤均值环比续降2.0%至约186.1万吨，弱于比年同时均值（2019-2024年同时均值为1.6%），同比偏低1.0%。百城地盘周均成交1091.5万㎡，环比回升33.2%，强于比年同时季节规矩（2019-2024年同时均值为-29.0%）；同比回升0.4%。钢材表不雅需求、螺纹表需环比延续改善，但仍然弱于季节规矩，王人备值再创同时新低：钢材、螺纹表需分裂环比增5.2%、7.7%，2019-2024年同时均值分裂增7.6%、12.3%，同比分裂偏低2.2%、7.5%。
>线下耗尽：新址销售续升、强于季节性，二手房、汽车销售仍有韧性。
1）新址：近半月，30大中城市新址销售环比续升43.8%，强于同时季节性（2017-2024年同时均值为增27.1%），同比降幅收窄至10.2%。往前看，年头以来，30大中城市商品房日均成交面积约为22.8万㎡，比较2024年同时偏高1.1%、偏高幅度有所收窄，举座走势跟2024年同时趋同。
2）二手房：近半月，18城二手房销售环比回落2.1%至27.9万㎡，仍为特殊据以来同时次高；环比弱于季节规矩（2017-2024年同时环比均值为增12.6%），同比偏高9.0%。趋势上看，近半月二手房成交先降后升、仍有韧性。年头以来，18个要点城市二手房日均成交面积23.9万㎡，比较2024年同时偏高24.4%。
3）左近春节，3月以来，乘用车日均销售5.0万辆，环比增0.6%，同比增17.7%。
三、价钱：南华指数环比有所回升，上中卑劣价钱分化。
>上游资源品：南华概括指数环比回升0.7%，同比仍然偏低0.8%。要点商品中：布油价钱均值环比反弹3.1%、收于73.6好意思元/桶，同比仍然下降16.2%；黄骅港Q5500能源煤价均值环比续跌2.1%、收于675元/吨，同比续跌19.7%；铁矿石价钱均值环比续跌1.2%、同比下降5.9%。
>中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.0%，王人备值续创比年同时新低，同比续跌8.8%；水泥价钱指数环比续涨2.9%，同比涨幅扩大至19.9%。
>卑劣耗尽品：猪肉价钱均值环比微涨0.1%至约20.8元/公斤，同比偏高2.7%；蔬菜价钱均值环比续跌0.2%，强于季节性（2017-2024年同时均值为-3.5%）。
四、库存：能源、建材库存有所回升，工业金属库存续降。
>能源：沿海8省电厂存煤再度回升1.7%、强于同时均值；王人备值仍在偏高水平。
>工业金属：钢材库存环比续降6.0%，王人备值仍为同时最低；铝库存环比降5.4%。
>建材：沥青库存环比续升13.1万吨、同比偏低94.3万吨；水泥库存环比小升。
五、交通物流：买卖航班、地铁出行东谈主数回升，航路运价延续分化。
>东谈主员流动：近半月，航班执飞数目均值环比续升4.4%，王人备值再创同时新高、约为2019年同时的106.9%。地铁出行东谈主数环比回升2.5%，再创同时新高。
>出口运价：近半月来，BDI指数环比续升15.4%，同比仍然偏低23.7%；CCFI指数环比续降6.0%，同比仍然下降7.9%。
六、流动性追踪：央行加大流动性投放，地点专项债刊行仍偏慢。
>货币商场流动性：左近跨月，央行加大流动性投放。货币商场利率有所抬升，DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分裂回升23.0bp、12.0bp、9.0bp。R007、DR007利差核心有所回落，指向税期之后流动性分层惬心有所神圣。3月期AAA、AA+同行存单收益率分裂回落10.4bp、11.0bp。
>债券商场流动性：近半月利率债刊行13289亿，环比多发127亿；地点专项债刊行1670亿元；年头以来所有这个词刊行8280亿元，按4.4万亿的额度狡计，刊行历程18.8%，刊行仍然偏慢。10Y、1Y国债到期收益率均值分裂环比飞腾5.8bp、0.4bp，分裂收于1.814%、1.500%。
>汇率&国际商场：好意思元指数均值环比续跌0.3%、收于104.0，仍跟特朗普不息加征关税，导致好意思国经济衰败预期升温琢磨；其中：好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值赓续持平前值。限定3.28,10Y好意思债收益率均值回升3.2bp、收于4.27%。
风险请示：计谋力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
正文如下：
一、供给：上游开工多半回升、但仍偏弱；中卑劣开工延续偏强
上游开工多半回升。近半月来，宇宙247家样本高炉开工率均值环比续升2.0个百分点至82.1%，续创比年同时次高（仅低于2023年同时），比较2024年、2019年同本领别偏高5.3、6.7个百分点。焦化企业开工率均值环比再度回升0.9个百分点至67.3%，仍在同时偏低水平，比较2024年同时偏高5.5个百分点、比较2019年同时仍然偏低7.6个百分点。石油沥青装配开工率均值环比续降0.6个百分点至27.0%，仍为特殊据以来同时次低（仅高于2022年同时），比较2024年、2019年同本领别偏低4.5、15.4个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升11.0个百分点至45.7%，近半月均值仍为特殊据以来同时最低，环比升幅仍然小于2017-2024年同时季节性（均值为环比回升15.2个百分点），比较2024年和2019年同本领别偏低2.7、13.6个百分点。
中卑劣开工仍强。近半月，汽车半钢胎开工率均值环比续升0.1个百分点至83.1%，续创比年同时新高，比较2024年、2019年同本领别偏高2.8、11.1个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比续升2.1个百分点至约95.5%，仍为比年同时次高（仅低于2019年同时），比较2024年同时偏高5.2个百分点、比较2019年同时偏低1.3个百分点。
二、需求：新址销售续升，二手房、汽车销售有韧性，钢材表需续降
1.坐褥复工：发电耗煤续降，地盘成交小升，钢材、螺纹需求仍然偏弱
跟着天气回暖，沿海8省发电耗煤环比续降、弱于季节规矩。近半月来（3.14-3.27），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降2.0%至约186.1万吨，环比弱于比年同时均值（2019-2024年同时均值为1.6%），同比偏低约1.0%。
百城地盘成交环比有所回升、但王人备值仍在低位，不息性仍待不雅察。近半月（数据限定2025.3.23），百城地盘周均成交面积均值录得1091.5万㎡，仍在同时偏低水平；环比回升33.2%，迪士尼彩乐园3强于比年同时季节规矩（2019-2024年同时均值为-29.0%）；比较2024年同时回升0.4%，比较2019年和2021年同本领别偏低5.8%、49.6%。
钢材表不雅需求、螺纹表需环比延续改善，但仍然弱于季节规矩，王人备值再创同时新低。近半月，钢材表不雅需求均值环比续升5.2%至约913.4万吨，环比升幅仍然弱于同时均值（2019-2024年同时环比均值为增7.6%），王人备值再创同时新低；比较2024年、2019年同本领别偏低2.2%、17.5%。其中，螺纹钢表需均值环比续增7.7%至约244.2万吨，升幅雷同弱于比年同时均值（2019-2024年同时环比均值为增12.3%），王人备值也创比年同时新低，比较2024年、2019年同本领别偏低7.5%、38.9%。
挖掘机销售环比回升，强于比年同时均值；由于假期影响，使用时长续降、但仍在比年同时偏高水平。2月挖掘机销量环比回升54.0%，升幅强于比年同时均值（2019-2024年同时均值为增43.6%），比较2024年和2019年同本领别偏高52.8%、2.8%，可能跟诞生更新计谋撑持琢磨。2月挖掘机平均开工时长环比续降9.2小时/月至约56.8小时/月，创比年同时次高，比较2024年、2019年同本领别偏高28.5、11.9小时/月。
2.线下耗尽：新址销售续升、强于季节性，二手房、汽车销售仍有韧性
30大中城市新址销售面积环比续升、强于季节规矩，但王人备值仍为比年同时最低。近半月，30大中城市新址日均成交面积延续回升，核心环比上期抬升43.8%，强于比年同时均值（2017-2024年同时均值为增27.1%），但王人备值仍为比年同时最低，比较2024年同时偏低10.2%。往前看，年头以来，30大中城市商品房日均成交面积约为22.8万㎡，比较2024年同时偏高1.1%、偏高幅度有所收窄，举座走势跟2024年同时趋同。
18城二手房销售先降后升、仍有韧性。近半月，18个要点城市二手房销售面积日均成交均值环比回落2.1%至约27.9万㎡，仍为比年同时次高（仅低于2023年同时），环比弱于比年同时季节规矩（2017-2024年同时环比均值为增12.6%），比较2024年、2019年同本领别偏高9.0%、24.5%。趋势上看，近半月二手房成交先降后升、仍有韧性。年头以来，18个要点城市二手房日均成交面积23.9万㎡，比较2024年同时偏高24.4%。
乘用车销售仍然偏强。据乘联会，3月前3周乘用车日均销售5.0万辆，环比2月加多0.6%，比较2024年同时偏高17.7%；年头以来，乘用车日均销售5.44万辆，比较2024年同时偏高22.2%，指向汽车“以旧换新”计谋支撑下，乘用车销售仍然偏强。
不雅影东谈主次环比续降、权臣弱于季节规矩。近半月来，宇宙电影不雅影东谈主次均值约为87.5万东谈主，环比续降58.6%，权臣弱于季节规矩（2017-2024年同时环比均值为-7.7%），比较2024年和2019年同本领别下降43.4%、76.0%。
三、价钱：南华指数环比有所回升，上中卑劣价钱分化
上游资源品：南华概括指数环比有所回升，原油价钱反弹，煤炭、铁矿石价钱续跌。近半月来，南华概括指数均值环比回升0.7%，比较2024年同时仍然偏低0.8%。要点大量商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比反弹3.1%、收于73.6好意思元/桶，比较2024年同时仍然下降16.2%。黄骅港Q5500能源煤平仓价均值环比续跌2.1%、收于675元/吨，比较2024年同时续跌19.7%。铁矿石期货（相连合约）结算价收于790.0元/吨，近半月均值环比续跌1.2%，比较2024年同时均值下降5.9%。
中游工业品：钢材价钱续跌，水泥价钱延续回升。近半月来，螺纹钢现货价钱均值环比续跌1.0%，续创比年同时新低，比较2024年同时下降8.8%。水泥价钱指数均值环比续涨2.9%、收于126.8点，比较2024年同时涨幅扩大至19.9%。
卑劣耗尽品：猪肉价钱环比微涨，蔬菜价钱续跌。近半月来，猪肉价钱均值环比微涨0.1%至约20.8元/公斤，比较2024年同时仍然偏高2.7%，升幅有所收窄。蔬菜价钱均值环比续跌0.2%，降幅小于季节规矩（2017-2024年同时均值为-3.5%），比较2024年同时下降5.8%。
四、库存：能源、建材库存有所回升，工业金属库存续降
1.能源库存
沿海8省电厂存煤再度回升、强于季节规矩；全好意思原油及石油居品库存小升。近半月来，沿海8省电厂存煤环比再度回升1.7%至约3278.9万吨，强于比年同时均值（2017-2024年同时环比均值为-1.8%），比较2024年同时仍然偏低0.4%、比较2019年同时仍然偏高20.8%。限定2025年3月21日，全好意思原油及石油居品库存环比回升538.4万桶，王人备值回升至16.0亿桶。
2.工业金属
钢材、电解铝库存续降，均创比年同时新低。近半月来，钢材库存环比续降6.0%，录得1527.5万吨，续创比年同时新低，比较2024年同时仍然偏低25.1%。电解铝库存环比续降5.4%、降幅大于比年同时季节规矩（2017-2024年同时均值为-0.7%），王人备值再创比年同时新低，比较2024年同时水平偏低6.7%。
3.建材库存
沥青、水泥库存均有所回升。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比续升13.1万吨至约219.6万吨，比较2024年同时仍然偏低94.3万吨。水泥库容比均值环比小升2.4个百分点至54.6%、仍在比年同时偏低水平，比较2024年同时下降约8.3个百分点。
五、交通物流：买卖航班、地铁出行东谈主数回升，航路运价延续分化
东谈主员流动：买卖航班执飞数目、地铁出行东谈主数有所回升，均再创同时新高。近半月，买卖航班执飞数目均值环比回升4.4%至约14674架次/日，再创比年同时新高；比较2024年同时偏高2.9%，约为2019年同时的106.9%。10个要点城市地铁客运东谈主数均值环比回升2.5%、录得5773.2万东谈主，再创比年同时新高；比较2024年同时仍然偏高3.3%。
出口运价：BDI指数环比续升，CCFI指数延续回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比续升15.4%，录得均值1637.4点，比较2024年同时仍然偏低23.7%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降6.0%，比较2024年同时仍然下降7.9%。
六、流动性追踪：央行加大流动性投放，地点专项债刊行仍偏慢
1.货币商场流动性
流动性投放：左近跨月，央行加大流动性投放。具体看，近半月来，央行通过OMO驱逐货币投放26805亿元，到期回笼19379亿元，净投放7426亿元。此外，3月25日，MLF逾额续作4500亿元，此前3.15有3870亿元MLF到期。
货币商场利率：左近跨月，货币商场利率有所抬升。近半月来，DR007、R007、Shibor（1周）核心环比分裂抬升23.0bp、12.0bp、9.0bp，王人备值仍然权臣高于7天逆回购利率（OMO）。R007、DR007利差比较月中有所回落，指向税期之后流动性分层惬心有所缓解。同行存单到期收益率环比延续回落，3月期AAA、AA+同行存单到期收益率核心环比分裂回落10.4bp、11.0bp，指向银行流动性头寸偏紧惬心进一步改善。
举座看，延续此前判断：展望货币宽松还是大目的，降准降息应只会迟到、不会缺席，短期降准概率大于降息，紧盯物价、地产销售、出口等基本面关系筹画的演化情况。
2.债券商场流动性
一级商场：近半月来，利率债所有这个词刊行13289.4亿元，环比上期多发126.6亿元。具体看：国债刊行5725.8亿元，环比少发1634.7亿元。地点政府债刊行4933.6亿元，环比多发1891.3亿元，其中：地点专项债刊行1669.9亿元；年头以来累计刊行8280.3亿元，若是按照44000亿元的额度狡计，刊行历程18.8%，举座刊行历程略快于2024年同时、但仍偏慢。计谋性银行债刊行2630亿元，环比少发130亿元。
二级商场：近半月来，国债到期收益率延续抬升。其中：10Y、1Y国债到期收益率核心分裂环比飞腾5.8bp、0.4bp，分裂收于1.814%、1.500%。
3.汇率&国际商场
近半月来，好意思元指数核心有所回落，均值环比续跌0.3%、收于104.0，仍跟商场关于特朗普不息加征关税，导致好意思国经济衰败预期升温琢磨。其中：好意思元兑东谈主民币（央行中间价）均值赓续持平前值。限定3月28日，10年期好意思债收益率均值环比回升3.2bp、收于4.27%；近半月中好意思利差（中国-好意思国）倒挂幅度均值收窄2.6bp、收于245.6bp。
风险请示：计谋力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。
本文源自：券商研报精选
