发布日期：2024-04-06 19:34 点击次数：110
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最低调的投资明星之一
先说一下，罗兰士（Richard H. Lawrence,Jr.）是谁？
他是高不雅投资有限公司（Overlook Investments Limited，下称“高不雅”）独创东谈主兼扩充主席。他在纽约市郊长大，1978年获布朗大学经济学学士学位。1985年来到香港，在第一太平特等金钱担任副总裁，1986年景为亚洲第二位特准金融分析师，1991年创办高不雅，咫尺在亚洲地区经管70亿好意思元的估量型股票投资组合。
曩昔30多年间，罗兰士一直是二级市集上最低调的明星之一。高不雅在1991-2021年得到了年化14.3%的事迹，平均每年的收货较大盘卓著6.5个百分点。这技艺高不雅经历了1997-1998年亚洲金融危急和2008年人人金融危急。
伸开剩余91%14.3%的数字诠释高不雅能创造永恒旺盛的价值，而渡过两次危急则标明其深谙生计之谈。
《铸就——亚洲股权投资40年》是罗兰士在高不雅创立30周年之际创作的作品，书中既有见效的投资案例，也有不少失败的陶冶，还详实先容了高不雅的投资框架。
他说：“当咱们仅是一个小基金时，咱们的投资发扬优于大盘。今天咱们的边界变大了，咱们的投资发扬仍然优于大盘。独一合适逻辑且真是的解释是，这种见效源于咱们对高不雅模子的合手续贯彻扩充。”高不雅模子等于“投资理念+买卖操作=投资者见效”。
我读了两遍《铸就》，并在北京参加了中信出书集团举办的新书发布会，和罗兰士先生作念了面对面交流。我深信本书无论是对投资者的不雅念还是钱包，齐能起到开卷成心的作用。
投资中的“三要”
大路至简。罗兰士在引子中提议了贮蓄在《铸就》中的四个爽快真谛。区别是：
1、勤苦责任。
2、扼制贪欲。
3、密切温文亚洲上市公司共同濒临的环境风险，透过投资，为子孙后代创造一个更可合手续的天下。
4、享受进程。投资的最大答复其实是这段经历。
我读《铸就》体会到，一家对投资东谈主郑重的机构，最焦虑的是“三要”。
要有我方的理念、框架和坚合手
好多东谈主作念投资，并无我方明确的思法，而是随大流、跟风、听音讯、图幸运、追涨杀跌等等。 而见效的投资家一定有我方的理念、框架和坚合手。
高不雅的定位是基本面投资者，致力于搜寻业务模式超卓、经管有方、具有永恒投资出息的公司。
高不雅不投资市集的骄子，也不追赶投契市集，而是投资净现款和现款流为正的公司，颐养现款流、高净金钱收益率、股息、诚信经管、合理估值和公谈的投资结构，要点温文议价智商强的公司。
高不雅有四大投资理念： 超卓的业务模式，诚信经管，低价估值，永恒投资预期。高不雅将安全边缘界说为“通过将投资理念与买卖操作相归并，合手续可靠地为投资者带来逾额投资答复的智商”。
大体而言，高不雅分析师一年搏斗的上市公司有400家，酿成议论讲演的有40家，真确投资的有4家，统共投资组合中的公司数目保合手在20-24家控制。短长常典型的基于基本面和探询议论、精挑细选公司的投资机构。
要节制
光有理念是不够的，还需要一套买卖操作将理念落实。
高不雅买卖操作中的第一条等于通过认购上限（将认购增长合手续为止在每年8%～9%）以及在必要时向高不雅投资者返还成本，来限度金钱边界。
好多投资机构在向投资者走漏投资答复率的时候，齐只公布“时刻加权收益率”而不公布“成本加权收益率”。
前者推测的是在特定时间内，投资组合中每股金钱净值的复合增长；后者推测的是个东谈主投资者收益和基金扫数投资者共同收益的里面收益率，它涵盖了自基金建树以来相差投资者特定账户和基金的扫数现款流。
淌若一家基金经管的金钱增长迅速，或投资于热点金钱类别，或有过高估值的风险，或对FOF（Fund of Funds，即特意投资于其他基金的基金）的风险敞口过大，或运作于波动性较高的行业，成本加权收益率就会低于时刻加权收益率，也等于出现“折损”。执行上，这是因为基金在操作中更敬重我方的利益，胜于为投资者创造价值。
高不雅在多数时候摈斥了折损，原因等于它礼貌了“仅允许有限数目的资金雄厚插足的法定认购上限”。高不雅鉴别以声誉和投资者的成本加权收益率为代价来换取很是的佣金收入。
要朴直
高不雅有严格的礼貌，矍铄辞谢可能导致权术和利益打破的策略。如公司和职工不得接纳佣金返利；在事迹发扬好的时候缩短经管费；公司及职工不成通过个东谈主账户买入亚洲上市公司的股票，荧惑职工径直通过高不雅投资进行投资，并不受认购上限的为止；高不雅投资者，无论体量大小，用度调换。
高不雅的见效，是理念和操作如鱼得水的见效，统筹兼顾。
要高度好奇公司治理
《铸就》通过解读高不雅投资案例，还提议了一个焦虑命题，等于要高度好奇公司治理。在一定进程上，公司治理决定了公司的增长模式。
罗兰士在书中关于亚洲包括中国的公司治理提议了好多品评，也指出了少数推动的笨重逆境：
所投公司有无数增长可是莫得利润；
胡乱扩展，有过多的短期债务；
利润率不可合手续；
公司不吝一切代价完毕增长；
成分内拨不妥，不同推动之间存在利益打破；
不对时宜的多元化；
公司执行限度东谈主止境景象，司帐水平则很薄弱。
所投公司有无数增长可是莫得利润；
胡乱扩展，有过多的短期债务；
利润率不可合手续；
公司不吝一切代价完毕增长；
成分内拨不妥，不同推动之间存在利益打破；
不对时宜的多元化；
公司执行限度东谈主止境景象，司帐水平则很薄弱。
罗兰士对过分扩展债务的增长模式合手品评作风，以为“未对冲的好意思元债务的泛滥”是公司的“歇业炸弹”，而低债务、高现款流、高收益，以及可以通过里面现款流完毕增长的公司，是“防弹金钱欠债表”。
书中举出了好多案例。举例东南亚金融危急时的印尼BBL Dharmala公司，该公司关于好意思元债务有充分对冲，但当控股推动贡多库苏莫眷属看到1亿好意思元的货币对冲比他们合手有的公司股份更有价值时，就私吞了货币对冲，将对冲从公司中滚动了出去。
而根据印尼法律，高不雅莫得追索权。在莫得货币对冲后，公司即刻歇业，高不雅被动以极低的价钱卖掉了股份，6年的里面投资收益率为-57.4%。
又如上世纪80年代高不雅在香港投资的A上市公司，合手有黄金地段的盛名商旅旅店，迪士尼彩乐园应用下载高不雅买入的价钱大大低于旅店的真不二价值和地盘价值。但有举报东谈主提醒要看重公司运营中的违纪手脚，其中包括K旅店的改变工程。而控股推动愚弄50.01%的控股权，无需对少数推动郑重，也不会被少数推动投票赶出董事会，临时推动大会也仅仅走一个让公众发泄不悦、质疑和投诉的过场。A公司1991-2021年的复合年均增长仅有3.3%，谈判到金钱位于黄金地段，这一趟报微不及谈。
再如在韩国投资的合成纤维分娩商“泰光产业”，一运行发扬可以，但公司在二代接棒后，公然进行不公谈的相关方往复，从控股推动眷属所领有的一家寿险公司那儿收购买卖大楼，以弥补眷属在寿险业务中的圆寂。高不雅继承了好多措施试图矫正，但无法改变，最终卖出了泰光的股票，里面收益率为-15.6%。
在新书发布会上和我统共与罗兰士交流的望华成本董事长戚克栴，领有30年金融从业履历，他也特等提到了亚洲社会的公司治理问题，书中形貌的好多场景他齐似曾阐明。
“罗兰士在新加坡偶遇的‘超长午休’工场，令我思到在中国作念投资尽调时，见到的活水线上的‘打散工’，以‘泄露’公司业务的繁忙；令罗兰士不明的中国微型淀粉公司55%的毛利率，远高于东南亚成本更低、边界更大的可比公司的水平，使我思起有的中国上市公司，一方面现款高企，另一方面却无钱支付股息；罗兰士在韩国所遭受的推动霸凌，令我思到在中国参加推动会时，被安排坐在两个‘托儿’之间的场景；高不雅所强调的大推动对小推动要‘一视同仁’，令我思起中国推动会上，董事长每每缺席，致使惟有董秘参与的景况。”
大推动专横的治理模式，是亚洲公司治理的紧要风险。天然，情况也在改不雅。高不雅也找到了不少优秀的公司方向，内地就有咱们熟悉的网易、长江电力、好意思的、山东威高、上海机场等等。
对台积电的投资
罗兰士说，高不雅在亚洲投资的上市公司，“莫得哪一家能与台积电相失色”。他在《铸就》英文版《The Model》中转头了这段历史。
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在1997-1998年亚洲金融危急之前，基本面投资在亚洲是一项挑战。经济的马上发展让亚洲企业在追求增永劫冷漠了人人法子的买卖操作，债务水平不可合手续地高潮，成本经管东横西倒，利益打破主导着公司治理。
惨烈的亚洲金融危急成为一谈分水岭，使亚洲最优秀企业迅速闇练起来，成为有表率和高答复的公司。它们是亚洲的新赢家。
此时高不雅第一次遇到了台积电。这家企业舒服了超卓的业务模式的扫数条件，买卖模式盈利出色，现款流充沛，经管层表率严明，才华横溢。但台积电的买卖操作也存在一个问题，等于莫得为推动带来价值。2004年7月，罗兰士致信张忠谋，抒发了对台积电公司治理的担忧，提议台积电需要继承四项手脚以扭转当下的方式。
“世俗当我写信给CEO指出现有问题时，齐不会对他们的回答抱有什么期待。但出乎我预思的是，张博士将这封信分发给了高管层、董事会成员和台湾‘政府’代表，并告诉我，他们对这些品评很不舒适。然后，他径直给我打了电话。不是首席财务官，不是投资者关系部垄断，也不是他的文书，而是张忠谋本东谈主。”
在接下来的五个月里，他们就台积电的公司治理策略伸开了积极接头，包括：现款股息策略、台积电历来以股票回购代替现款股息的传统、向职工免费施舍股份的策略，以及在纽约溢价出售好意思国存托笔据时优先谈判大推动的作念法。2004年11月初，台积电召开了特等推动大会，随后取消了公司规矩中为止现款股息的要求。台积电还告示“今后现款股息将优先于股票回购”。
高不雅也许不是敕令台积电变革的独一声息，但罗兰士与张忠谋和高管层的互动以及台积电的公告证实，其时仅经管着2.85亿好意思元金钱边界的小小高不雅，照实对加速台积电的焦虑变革产生了影响。其时台积电市值为370亿好意思元，2025年1月为1.1万亿好意思元控制。
2007年11月27日，罗兰士写信给巴菲特，建议他可以谈判投资台积电。信中说，台积电的以下特色止境值得温文：
压倒性的市集份额
雄厚的高利润率泄清晰普遍的议价智商
无数的解放现款流
合手续擢升的成本成果和投资答复率
低价估值
诚信经管
压倒性的市集份额
雄厚的高利润率泄清晰普遍的议价智商
无数的解放现款流
合手续擢升的成本成果和投资答复率
低价估值
诚信经管
但巴菲特那时莫得投资台积电。
罗兰士写谈：“咫尺回思起来，我写给巴菲特的信存在一些小缺憾。信中全面胪陈了台积电的事迹，但莫得证实台积电模式组成的因素，也莫得叙述其事迹是源自于对模式的扩充。……不与客户竞争、对扫数客户一视同仁、将晶圆厂的成分内担给多个客户……台积电模式的这些因素是迈向见效的基石。”
看完这段历史，我止境感叹。因为在我所搏斗的无数上市公司中，还莫得遇到过像张忠谋这么高度好奇小推动见地并迅速对公司治理作念出改革的指令东谈主。中国优秀的企业家不少，但真确能让投资东谈主宽解、治理优秀的公司未几。这个问题不处理，投资者天然得不到应有答复，公司自身也会交膏火的。
多年前，香港作者柳苏在保举董桥先生的散文时写过一篇著述，《你一定要看董桥》。今天我思说，对投资界来说迪士尼彩乐园最新消息，一定要看罗兰士。
发布于：上海市